Valoriser une entreprise non cotée en Bourse

Pourquoi valoriser une entreprise ?

Commençons par la base : pourquoi on valorise une entreprise ? En tant qu’entrepreneur, il y a deux raisons principales qui peuvent vous y pousser.

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Pour céder son entreprise

Quand on cède son entreprise, il est crucial de la valoriser efficacement. C’est, entre autres, cette valorisation qui va déterminer le prix de cession. Ça va vous permettre de déterminer une somme de départ pour les négociations, les éventuelles plus-values…

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Pour lever de fonds

Si vous souhaitez lever des fonds en actions, valoriser votre entreprise est une étape incontournable.

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Connaître la valeur d’une entreprise en amont permet plusieurs choses :

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• Les investisseurs peuvent déterminer le rendement espéré
• Ça permet d’identifier la somme précise à verser pour acquérir tout ou une partie du capital de la société
• Ça permet, à la sortie d’un investisseur, de déterminer à combien il va revendre son action, et donc d'estimer son retour sur investissement (valorisation au moment de la levée VS au moment de l’exit)

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Bon, maintenant, pour répondre à la question “combien vaut l’entreprise ?” il faut prendre en compte les données comptables historiques, mais aussi son potentiel développement futur. En bref, c’est une collecte de nombreuses informations : plus on en a, plus la valorisation aura de chances d’être juste : entreprise, environnement, équipe, locaux…

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La méthode DCF (Discounted Cash Flow)

L'idée de cette méthode, c'est de déterminer la valeur d'une entreprise en se basant sur les flux de trésorerie anticipée. En bref, cette méthode repose sur une idée très simple : la valeur de l'entreprise est égale à la sommes des liquidités qu'elle génèrera dans les années futures. Le tout actualisé à la valeur présente.

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L'actualisation est un élément crucial à prendre en compte, permettant de refléter la fluctuation de la valeur de l'argent au fil du temps (inflation, risque…)

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Projection des flux de trésorerie (FCF)

On va parler ici de Free Cash Flows (FCF), flux de trésorerie libres en français. On se projette en général sur 5 ans.

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Le calcul : FCF = EBIT x (1 - Taux d'imposition) + Amortissements - Dépenses en capital - Variation du besoin en fonds de roulement

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Exemple de calcul du FCF

Pour y voir un peu plus clair, prenons un exemple chiffré

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Chiffres de base

• Croissance des revenus : 5% par an
• EBIT : 15%
• Taux d'imposition (IS) : 25%
• Amortissements : Croissance de 3% par an
• Dépenses en capital : 10% du CA
• Variation du BFR : 2% du CA

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Année n

Les chiffres actuels de l'entreprise, dont on va se servir pour déterminer les FCF de l'année n grâce au calcul cité précédemment.

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• CA : 1000 €
• EBIT : 150 €
• Impôt : 37,5 €
• Amortissements : 50 €
• Dépenses en capital (CapEx) : 100 €
• Variation du BFR : 20 €

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FCF n​ = 112.5 + 50 − 100 − 20 = 42.5 €

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Sur l'année n, l'entreprise a donc généré 42,5 € de FCF.

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Année n+1

On actualise les chiffres de l'année n avec les taux déterminés à l'origine.

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• CA : 1050 €
• EBIT : 157,5 €
• Impôt : 39,375 €
• Amortissements : 51,5 €
• Dépenses en capital (CapEx) : 105 €
• Variation du BFR : 21 €

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FCF n+1​ = 118.125 + 51.5 − 105 − 21 = 43.63 €

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Sur l'année n+1, l'entreprise aura généré 43.63 € de FCF.

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Année n+2

Ensuite, c'est toujours la même chose. On se sert des taux déterminés à l'origine et des chiffres de l'année précédente.

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• CA : 1102,50 €
• EBIT : 165,38 €
• Impôt : 41,34 €
• Amortissements : 53 €
• Dépenses en capital (CapEx) : 110,25 €
• Variation du BFR : 22,05 €

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FCF n+2​ = 124.04 + 53.05 − 110.25 − 22.05 = 44.79 €

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En général, on calcul les FCF jusqu'à n+5. Pour estimer la suite on se base sur la Valeur Terminale (VT).

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Le calcul de la valeur terminale

Il est presque impossible de prévoir les flux de trésorerie sur le très long terme. C'est pourquoi, après une période de projection explicite, on utilise une valeur terminale. Cette dernière nous permet d'estimer la valeur de l'entreprise au délà de la période définie.

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Pour ça, on se sert d'un taux de croissance perpétuel, en général estimé entre 1 et 2 %.

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Le Gordon Growth Model :

Valeur terminale = (FCF de la dernière année projetée x (1+g)) / r - g

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Ici, g réprésente le taux de croissance perpétuel et r le taux d'actualisation.

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Valeur de l'entreprise

Une fois qu'on a toutes les valeurs, le plus dur est fait. Maintenant, il suffit d'additionner la valeur actuelle des FCF projetés avec la valeur terminale. Tout simplement !

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Vous l'aurez compris, c'est une méthode assez complexe, mais aussi très spéculative et exponentielle ! Si, dans les valeurs de base, le taux de croissance est mal déterminé, la valorisation de la société pourrait être erronée.

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C'est pourquoi la méthode des DCF n'est pas adaptée au Venture Capital, où les startups sont encore en phase d'amorçage. À l'inverse, elle est préférée en Private Equity, car les entreprises ont des chiffres bien plus stables et génère du CA. C'est donc plus fiable.

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La méthode des transactions comparables

Cette méthode de valorisation d'entreprise se base sur le secteur et les concurrents de la société observée. Pour faire simple, on compare l’entreprise qu’on cherche à valoriser à d’autres entreprises qui présentent les mêmes caractéristiques (sectorielles, géographiques, d’exploitation…).

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Après, bien sûr, il faut pondérer ça en fonction de critères jugés importants et pertinents par rapport au secteur. L’avantage de cette méthode, c’est qu’on arrive à une valorisation cohérente avec le marché. Par contre, il peut être difficile de trouver des entreprises comparables, dont la valeur est connue.

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La méthode Venture Capital

C'est l'une des méthode de valorisation d'entreprise les plus utilisées en Capital Risque, donc pour estimer la valeur d'une startup en phase de croissance. En phase de démarrage, une entreprise ne génère pas de CA. Plutôt que sur les performances passées, on va donc se baser sur une estimation des performances futures. On parle, ici aussi, de valeur terminale.

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La valeur terminale

On va déterminer la valeur future de l'entreprise à une date spécifique. En général, il s'agit de la date à laquelle l'investisseur prévoit de faire son exit.

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On se sert pour ça des multiples de marché comparables. Si les entreprises du même secteur que celle qu'on souhaite valoriser se vendent à 5 fois leurs revenus annuels, notre entreprise cible fera de même. Si cette dernière prévoir 10M € de revenus dans 5 ans, la valeur terminale serait de 50M€.

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Estimation de la valeur de l'entreprise

En capital-risque, les investisseurs prennent des risques élevés de perte du capital investi. C'est pourquoi ils exigent en général des taux de rendement élevé, qui vont très souvent baisser la valorisation de l'entreprise.

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On récapitule :

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• Valeur terminale : 50M €
• Taux de rendement exigé : 30 %
• Horizon de sortie : 5 ans

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Valeur de l'entreprise = 50 millions / (1+0.30)^5 ≈ 13,47M €

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Il s'agit ici de la valeur "post-money". C'est à dire la valeur de l'entreprise après le tour de financement. L'objectif est donc, avec les investissements à venir, d'atteindre cette somme.

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Dans notre exemple, imaginons que l'entreprise souhaite lever 2M € : 13,47 - 2 = 11,47. La valeur de l'entreprise pré-money, donc avant le tour de financement, sera de 11,47 M €.

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La meilleure méthode pour valoriser une entreprise

Vous l'avez compris, pour valoriser une entreprise, on a pas mal de solutions. Alors comment savoir la quelle choisir ? Eh bien tout dépend de l'entreprise ! Pour une startup, une jeune pousse, la méthode Venture Capital sera probablement plus adapté.

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Pour une PME déjà bien en place sur un marché, avec un produit fini et une base de consommateur, qui génère déjà du CA, la méthode des DCF pourrait très bien convenir.

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Et peu importe le secteur, la méthode des transactions comparables est toujours un excellent point de référence pour valoriser une entreprise.